لقد مر أكثر من عام على طفرة NFT في عام 2021. ووفقاً لـ NFTGO، وصلت القيمة السوقية للـ NFTs إلى ذروتها عند 36.8 مليار دولار في مارس 2022. ومع تراجع السوق لاحقاً، بدأ حجم التداول والقيمة السوقية للـ NFTs في الانكماش. وقد وسّع هذا الابتكار في عالم العملات المشفرة نفوذه خارج مجتمع العملات المشفرة وأدى إلى نشوء سوق ضخم، مما أدى أيضاً إلى الجمع بين NFTs و DeFi. وقد شهد السوق ظهور منصات إقراض NFT، ومجمعات NFT، وأسواق مشتقات NFT، مما يشكل الظهور الثاني لـ DeFi Lego بتمكين من NFTs. ومع ذلك، يتساءل المرء عما إذا كانت هذه المنتجات قد بُنيت لتلبية متطلبات السوق الحقيقية وما إذا كانت قد خلقت افتراضاً خاطئاً يفتقر إلى أي قيمة للمشاركة في السوق. اليوم، سنتعمق في ما إذا كان NFT-fi اتجاهاً قابلاً للتطبيق وما إذا كان سيحظى باعتراف السوق.

الشكل 1: القيمة السوقية وحجم تداول NFTs

المصدر: nftgo.com

اعتباراً من 1 يونيو 2022

هناك العديد من حلول سيولة NFT ومنتجات NFT المهيكلة في سوق اليوم:

1. تجزئة NFT: رموز FT (مثل رموز ERC20) التي يتم إصدارها عن طريق تقسيم ملكية NFTs القيّمة. تشمل مشاريع تجزئة NFT مثل Fractional.art وNFTX وغيرها.

2. أسواق إقراض NFT: يمكن للمالكين اقتراض قروض قصيرة الأجل عن طريق رهن NFTs الخاصة بهم دون بيعها. تشمل أسواق إقراض NFT البارزة BendDAO وNFTfi وDrops DAO.

3. تأجير NFT: يكسب المالكون إيجارات من خلال تأجير NFTs للمستخدمين المحتاجين. تشمل مشاريع تأجير NFT مثل Double وreNFT وغيرها.

4. مجمعات NFT: هذه المجمعات، مثل Gem.xyz، تجمع بيانات المعاملات من العديد من منصات تداول NFT، وتحصل على أفضل سعر لمعاملات NFT في مكان واحد، وتوفر للمستخدمين سيولة متزايدة وخيارات أكثر.

5. مشتقات NFT: تشمل مشتقات NFT خيارات NFT مثل Putty، وكذلك عقود NFT المستقبلية الدائمة مثل NFTprep.

هذه المشاريع هي محاولات مبكرة للجمع بين NFTs وDeFi. على وجه الخصوص، تعالج مشاريع تجزئة NFT ومجمعات NFT مشاكل ضعف سيولة NFT وارتفاع عتبة السوق. كما تركز أسواق إقراض NFT ومشاريع تأجير NFT على تحسين سيولة NFT واستخدام رأس المال. في الوقت نفسه، تعد مشتقات NFT منتجات مهيكلة أكثر تعقيداً تم بناؤها لتحسين استخدام رأس المال. ومع ذلك، لم تتمكن هذه المشاريع من تحقيق اعتماد واسع النطاق لأنها تواجه قيوداً من حيث المنطق الأساسي لـ NFT ومساحة التطوير. في ما يلي، سنستكشف المتطلبات الحقيقية والافتراضات الخاطئة لـ NFTs.

المتطلبات الحقيقية

1. يحتاج استخدام رأس المال في NFTs إلى التحسين، مما يسمح للمالكين برهن NFTs الخاصة بهم للحصول على سيولة جزئية عند نفاد النقد.

2. يجب معالجة مشكلة سيولة NFTs، مما يمكّن المالكين من شراء/بيع NFTs التي يمتلكونها بسرعة.

الافتراضات الخاطئة

1. هل ارتفع استخدام رأس المال في NFTs؟

يمكن رؤية مشكلة استخدام رأس المال في NFTs من جانبين:

1) يحتاج المستخدمون إلى شراء وبيع NFTs بسرعة، ويجب ألا يتأثر تكرار المعاملات بضعف سيولة NFTs؛

2) يجب أن يكون المستخدمون قادرين على تبادل NFTs الخاصة بهم بسرعة للحصول على السيولة والحصول على النقد لأغراض أخرى. عندما يتعلق الأمر برموز FT، يمكن تحسين استخدام رأس المال من خلال التخزين والرفع المالي وما إلى ذلك. ومع ذلك، في سوق NFT، هناك عدد قليل فقط من الطرق التي يمكن للمستخدمين من خلالها تحسين استخدام رأس المال. بالإضافة إلى ذلك، فإن الجمع بين التمويل و NFT يزيد بشكل كبير من تكلفة التعلم. في الوقت الحالي، لا يزال معظم مالكي NFT يعتمدون على استراتيجية "الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع". علاوة على ذلك، معظم هؤلاء المالكين ليسوا المستخدمين المستهدفين لمشاريع إقراض NFT لأنه يتم قبول NFTs الرائدة فقط ذات السيولة الجيدة وتوافق القيمة.

من حيث حجم السوق الإجمالي، يتم استيعاب معظم المستخدمين من قبل الأسواق الثانوية والمجمعات ذات عتبات التشغيل المنخفضة، ولم يحققوا أي تحسن كبير في استخدام رأس المال. كما هو موضح في الشكل 2، كان عدد العناوين الجديدة لـ Genie و Gem، وهما مجمعان لـ NFT، في ارتفاع مستمر، مع تزايد المعاملات اليومية. ومع ذلك، نظراً لتأثر حجم التداول وتكرار المعاملات للاثنين بظروف السوق الراكدة لـ NFTs، لم يصل Genie و Gem بعد إلى إمكاناتهما القصوى لتحسين استخدام رأس المال في NFTs.

الشكل 2: العناوين الجديدة ومعاملات مجمعات NFT

المصدر: Dune @sohwak

دعونا ننتقل إلى استخدام رأس المال في مشاريع الإقراض الرئيسية. BendDAO هو سوق إقراض يعتمد على نموذج مجمع السيولة حيث يمكن للمالكين اقتراض ETH من المجمع بعد رهن NFTs الرائدة الخاصة بهم. نظراً لتقلبات السوق الأخيرة، تم سحب كمية كبيرة من إيداع ETH في مجمع سيولة BendDAO، مما أدى إلى انخفاض عرض ETH. ومع ذلك، ظلت قروض ETH عند حوالي 19,000 ETH، في حين يبلغ متوسط العرض المتحرك لـ 14 يوماً 46,000. وبالتالي، يمكننا التقدير التقريبي بأن استخدام رأس المال في BendDAO هو حوالي 41%.

الشكل 3: استخدام Bend ETH

المصدر: Dune@cgq0123

ملاحظة: MA14 يشير إلى المتوسط المتحرك في 14 يوماً، بينما MA7 يشير إلى المتوسط المتحرك في 7 أيام

NFTfi هو سوق إقراض يتبع نموذج P2P. يتم تحديد مبلغ وسعر الفائدة ومدة القروض على NFTfi بشكل مشترك من قبل مزودي السيولة ومقرضي NFT، مما يجعله أكثر مرونة من حيث معدل القرض. ارتفع عدد القروض الشهرية المقدمة عبر NFTfi من 21 في مايو 2020 إلى أكثر من 2,000 في مايو 2022، ووصل الحد الأقصى لمبلغ القرض الشهري إلى 27.52 مليون دولار (مارس 2022)، ولكن هذا الرقم لم يمثل سوى 1% من القيمة السوقية لـ NFTs الرائدة (كما ورد في NSN-BlueCHIP 10).

الشكل 4: حجم القروض الشهرية لـ NFTfi حسب العدد/القيمة

المصدر: Dune@gideontay

JPEG'd هو أيضاً بروتوكول إقراض يتبع نموذج P2P، وهو يوفر حالياً إقراضاً مضموناً فقط لـ Cryptopunks وEtherRocks وBAYC وMAYC. بعد رهن NFT، سيحصل المالكون على PUSD، وهي عملة مستقرة، يقدمها البروتوكول من المجمع. بالإضافة إلى ذلك، يتميز JPEG'd أيضاً بحد استخدام رأس المال بنسبة 32% على الإقراض.

بالطبع، هناك أيضاً منصات مشتقات NFT أخرى في مرحلة مبكرة، لكنها لم تقدم أي منتجات ناضجة، لذلك لم نتمكن من تحليل استخدام رأس المال فيها. على الرغم من ذلك، من المتوقع أن تأتي مشتقات NFT هذه مع تكاليف تعلم أعلى لأنها منتجات مصممة للمتداولين المحترفين ذوي شهية المخاطرة الأكبر. وبالتالي، فإن إمكانات نموها محدودة في سوق NFT اليوم.

2. مخاطر تسعير الأصول والتصفية

لقد تم مناقشة تسعير الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) بشكل متكرر حتى أصبح أمراً مبتذلاً. يهتم الناس بهذه المسألة لأن تقلبات أسعار NFT ستعرض إقراض NFT أو المشتقات لمخاطر التصفية. ومع انخفاض أسعار NFT خلال الفترة الأخيرة، بدأت BendDAO العديد من مزادات التصفية.

على الرغم من أن معظم بروتوكولات الإقراض قد تبنت الضمانات الزائدة، إلا أنه في مواجهة التقلبات السعرية الحادة، سيتم تصفية العديد من NFTs وبيعها في الأسواق. وهذا، إلى جانب ضعف سيولة NFTs، قد يؤدي إلى البيع بدافع الذعر، مما يخلق دوامات سعرية هبوطية، وفي النهاية يحول القروض إلى ديون معدومة.

يخضع تسعير NFTs لعوامل متعددة. بالإضافة إلى أنه من السهل التلاعب به. على سبيل المثال، يمكن لكبار الحائزين رفع السعر الأدنى بشكل متعمد ثم تصفية NFTs عن قصد، ويمكن أن تنخفض قيمة NFT بسبب الاختراق أو ثغرات العقود الذكية. علاوة على ذلك، يمكن أن يتأثر تسعير NFT أيضاً بالعديد من العوامل غير الملموسة. على سبيل المثال، يمكن أن يرتفع سعر NFT إذا قام شخص مشهور فجأة بشرائه بكميات كبيرة أو إذا أطلق خطة توزيع جديدة.

نظراً لأن معظم المقرضين لا يمكنهم تقدير القيمة الجوهرية لـ NFTs الخاصة بهم بدقة، فإنهم معرضون للتصفية إذا اقترضوا قروضاً أو استخدموا الرافعة المالية. هذا أيضاً أحد الأسباب التي تجعل إقراض NFT والمشتقات لم تحقق اعتماداً جماهيرياً: أصحاب NFT المميزة قلقون من أنهم قد يتكبدون خسائر في السيناريوهات المذكورة أعلاه، ولهذا السبب يترددون في استخدام NFTs الخاصة بهم كضمان.

3. هل يحتاج حاملو NFT المميزة حقاً إلى قروض NFT؟

تركز جميع أسواق إقراض NFT على NFTs المميزة، لكن معظم حاملي NFT المميزة ليسوا بحاجة كبيرة للقروض. أولاً، يهتم هؤلاء الحاملون أكثر بملكيتهم لـ NFTs، تماماً مثلما لن يستخدم المليارديرات مقتنياتهم كضمان للقروض. ثانياً، تأتي قروض NFT مع مخاطر غير معروفة، والعديد من حاملي NFT المميزة يرفضون التقدم لمثل هذه القروض بعد موازنة المخاطر مقابل الفوائد. ثالثاً، التقدم للحصول على قروض NFT يأتي مع تكاليف تعلم عالية، وليس كل مستخدم يمكنه فهم المبدأ وراء مثل هذه القروض.

دعونا نقارن قاعدة المستخدمين لمشاريع إقراض NFT الرئيسية. اعتباراً من 15 يونيو، هناك حوالي 2.4 مليون حامل في سوق NFT، منهم 27,833 يحملون NFTs مميزة (سيتم اعتبار المستخدم حاملاً لـ NFT مميز طالما يمتلك واحداً على الأقل من هذه NFTs)، وفقاً لـ NFTGO. هناك 771 مقترضاً على BendDAO، و1,038 على NFTfi، و51 على Arcade. نظراً لأن المستخدمين يجب عليهم أولاً إيداع/رهن NFTs الخاصة بهم قبل التقدم للحصول على قرض، يمكننا اعتبار جميع هؤلاء المقترضين من حاملي NFT المميزة. لذلك من الواضح أن معظم حاملي NFT المميزة ليسوا مستخدمين لأسواق إقراض NFT.

الشكل 5: مقترضو ومودعو Bend ETH

المصدر: Dune@cgq0123

4. هل يمكن لمشاريع NFT-fi الاحتفاظ بالمستخدمين بنفس الحافز القديم؟

تتحمل مشاريع الإقراض أو المشتقات أيضاً مهمة تحسين سيولة البروتوكول. تقدم معظم هذه المشاريع رموزاً أصلية كحافز لتوظيف حاملي NFT والمودعين عند إطلاقها. في هذا الصدد، تشبه هذه المشاريع منصات التعدين السيولة في DeFi التي تجذب المضاربين بعوائد سنوية مرتفعة. ومع ذلك، تكمن المشكلة في أنهم لن يتمكنوا من الحفاظ على هذه السيولة إذا انخفضت العوائد السنوية. جذب المستخدمين بحوافز الرموز لا يزال هو نفس النهج القديم. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية يمكن أن تخلق قاعدة مستخدمين كبيرة في البداية، لا أحد يعرف ما إذا كان البروتوكول يمكنه الاحتفاظ بالمستخدمين.

على سبيل المثال، عندما تم إطلاق المشروع لأول مرة، قامت BendDAO بتوزيع رموز BEND على المستخدمين الذين أودعوا NFTs مميزة وETH. كما تستخدم BEND كدعم عند دفع الفوائد. ومع ذلك، انخفض سعر الفائدة عندما انخفض سعر BEND، مما أبطأ معدل نمو المستخدمين الجدد.

وعليه، فإن جذب المستخدمين بعوائد سنوية مرتفعة هو مجرد الخطوة الأولى. للاحتفاظ بالمستخدمين الجدد، يجب عليهم استكشاف آليات الإقراض بشكل أكبر، ومعالجة مشكلة تسعير الأوراكل، وتخفيف مخاطر التصفية. يجب على المشاريع تطوير منتجات أكثر مرونة مع توسيع نطاق إقراض NFT. وأخيراً وليس آخراً، يمكنهم أيضاً تقديم مراجعات للمخاطر، وخفض تكلفة التعلم، وتقديم تجارب مستخدم أكثر إرضاءً.

الخاتمة

إن التطور من NFT إلى NFT-fi هو عملية ينمو فيها السوق من مرحلة الطفولة إلى مرحلة أكثر نضجاً. ومع ذلك، فهي أيضاً حتماً عملية مليئة بالشكوك والفخاخ والمشاكل. بينما تسعى مشاريع NFT-fi لتلبية المتطلبات الحقيقية، سيتعين عليها أيضاً مواجهة الشكوك في أنها تطرح افتراضات خاطئة. سوق NFT اليوم مثل طفل حديث الولادة يحتاج إلى النمو والصمود أمام التحديات. على الرغم من أن NFT-fi قد تكون محاولة عظيمة، لا يزال هناك طريق طويل للمضي قدماً، ويتعين على مشاريع NFT-fi مواصلة استكشاف منطقها الأساسي لكسب اعتراف السوق.

بحث CoinEx: من NFT إلى NFT-fi: متطلبات حقيقية أم مقترحات زائفة؟