Seit dem NFT-Boom im Jahr 2021 ist mehr als ein Jahr vergangen. Laut NFTGO erreichte die Marktkapitalisierung von NFTs im März 2022 mit 36,8 Milliarden US-Dollar ihren Höhepunkt. Als sich der Markt später abkühlte, begannen das Handelsvolumen und die Marktkapitalisierung von NFTs zu schrumpfen. Diese Krypto-Innovation erweiterte ihren Einfluss über die Krypto-Community hinaus und schuf einen riesigen Markt, der auch zur Kombination von NFTs und DeFi führte. Der Markt erlebte das Aufkommen von NFT-Lending-Plattformen, NFT-Aggregatoren und NFT-Derivatemärkten, was das zweite Debüt des durch NFTs ermöglichten DeFi-Lego darstellt. Allerdings stellt sich die Frage, ob diese Produkte entwickelt wurden, um echte Marktanforderungen zu erfüllen, und ob sie eine falsche Prämisse geschaffen haben, die keinen Wert für die Marktteilnahme bietet. Heute werden wir untersuchen, ob NFT-fi ein realisierbarer Trend ist und ob er Marktanerkennung finden wird.

Abbildung 1: Marktkapitalisierung & Volumen von NFTs

Quelle: nftgo.com

Stand: 01.06.2022

Es gibt heute viele NFT-Liquiditätslösungen und NFT-strukturierte Produkte am Markt:

1. NFT-Fragmentierung: FT-Token (wie ERC20-Token), die durch die Aufteilung des Eigentums an wertvollen NFTs ausgegeben werden. Zu den NFT-Fragmentierungsprojekten gehören Fractional.art, NFTX usw.

2. NFT-Leihemärkte: Inhaber können kurzfristige Kredite aufnehmen, indem sie ihre NFTs als Sicherheit hinterlegen, ohne sie zu verkaufen. Zu den wichtigsten NFT-Leihemärkten gehören BendDAO, NFTfi und Drops DAO.

3. NFT-Leasing: Inhaber verdienen Mieten, indem sie NFTs an Benutzer verleihen, die sie benötigen. Zu den NFT-Leasing-Projekten gehören Double, reNFT usw.

4. NFT-Aggregatoren: Diese Aggregatoren, wie Gem.xyz, führen die Transaktionsdaten mehrerer NFT-Börsen zusammen, erhalten den besten NFT-Transaktionspreis aus einer Hand und bieten Benutzern erhöhte Liquidität und mehr Optionen.

5. NFT-Derivate: Zu den NFT-Derivaten gehören NFT-Optionen wie Putty sowie NFT-Perpetual-Futures-Kontrakte wie NFTprep.

Diese Projekte sind frühe Versuche, NFTs und DeFi zusammenzubringen. Insbesondere NFT-Fragmentierungsprojekte und NFT-Aggregatoren adressieren die Probleme der schlechten NFT-Liquidität und der hohen Marktschwelle. NFT-Leihemärkte und NFT-Leasing-Projekte konzentrieren sich ebenfalls darauf, die NFT-Liquidität und Kapitalnutzung zu verbessern. NFT-Derivate sind hingegen komplexere strukturierte Produkte, die zur Verbesserung der Kapitalnutzung entwickelt wurden. Diese Projekte konnten jedoch keine breite Akzeptanz erreichen, da sie hinsichtlich der zugrunde liegenden NFT-Logik und des Entwicklungsraums Einschränkungen unterliegen. Als Nächstes werden wir die realen Anforderungen und falschen Prämissen von NFTs untersuchen.

Reale Anforderungen

1. Die Kapitalnutzung von NFTs muss verbessert werden, damit Inhaber ihre NFTs bei Liquiditätsengpässen teilweise als Sicherheit hinterlegen können.

2. Das Liquiditätsproblem von NFTs sollte angegangen werden, damit Inhaber die NFTs, die sie besitzen, schnell kaufen/verkaufen können.

Falsche Prämissen

1. Hat sich die Kapitalnutzung von NFTs erhöht?

Das Problem der NFT-Kapitalnutzung lässt sich in zwei Aspekten betrachten:

1) Benutzer müssen NFTs schnell kaufen und verkaufen können, und die Transaktionshäufigkeit sollte nicht durch die schlechte Liquidität von NFTs beeinträchtigt werden;

2) Benutzer sollten ihre NFTs schnell gegen Liquidität tauschen und Bargeld für andere Zwecke erhalten können. Bei FT-Token kann die Kapitalnutzung durch Staking, Leverage usw. verbessert werden. Im NFT-Markt gibt es jedoch nur wenige Möglichkeiten, wie Benutzer ihre Kapitalnutzung verbessern können. Darüber hinaus erhöht die Kombination von Finanzen mit NFT die Lernkosten erheblich. Derzeit verlassen sich die meisten NFT-Inhaber noch auf die "Niedrig kaufen und hoch verkaufen"-Strategie. Außerdem sind die meisten dieser Inhaber nicht die Zielgruppe von NFT-Leihprojekten, da nur Blue-Chip-NFTs mit guter Liquidität und Wertkonsens akzeptiert werden.

In Bezug auf die Gesamtmarktgröße werden die meisten Benutzer von Sekundärmärkten und Aggregatoren mit niedrigen Betriebsschwellen absorbiert, und sie haben keine wesentliche Verbesserung der Kapitalnutzung erreicht. Wie in Abbildung 2 gezeigt, ist die Anzahl der neuen Adressen von Genie und Gem, zwei NFT-Aggregatoren, stetig gestiegen, mit zunehmend häufigen täglichen Transaktionen. Da jedoch das Handelsvolumen und die Transaktionshäufigkeit der beiden durch die trägen Marktbedingungen von NFTs getroffen wurden, haben Genie und Gem ihr maximales Potenzial zur Verbesserung der Kapitalnutzung von NFTs noch nicht erreicht.

Abbildung 2: Neue Adressen und Transaktionen von NFT-Aggregatoren

Quelle: Dune @sohwak

Betrachten wir die Kapitalnutzung der wichtigsten Leihprojekte. BendDAO ist ein Leihemarkt basierend auf dem Liquiditätspool-Modell, bei dem Inhaber ETH aus dem Pool leihen können, nachdem sie ihre Blue-Chip-NFTs als Sicherheit hinterlegt haben. Aufgrund der jüngsten Marktschwankungen wurde eine große Menge ETH-Einlagen aus dem Liquiditätspool von BendDAO abgezogen, was zu einer verringerten ETH-Versorgung führte. Die ETH-Kredite blieben jedoch bei etwa 19.000 ETH, während das MA14-Angebot bei 46.000 liegt. Somit können wir grob schätzen, dass die Kapitalnutzung von BendDAO etwa 41 % beträgt.

Abbildung 3: Bend ETH Nutzung

Quelle: Dune@cgq0123

Hinweis: MA14 bezieht sich auf den gleitenden Durchschnitt über 14 Tage, während MA7 den gleitenden Durchschnitt über 7 Tage anzeigt

NFTfi ist ein Leihemarkt nach dem P2P-Modell. Die Höhe, der Zinssatz und die Laufzeit der Kredite auf NFTfi werden gemeinsam von Liquiditätsanbietern und NFT-Verleihern bestimmt, was in Bezug auf den Kreditzins flexibler ist. Die Anzahl der monatlichen Kredite über NFTfi stieg von 21 im Mai 2020 auf über 2.000 im Mai 2022, und der maximale monatliche Kreditbetrag erreichte 27,52 Millionen US-Dollar (März 2022), aber diese Zahl machte nur 1 % der Marktkapitalisierung von Blue-Chip-NFTs aus (laut NSN-BlueCHIP 10).

Abbildung 4: NFTfi Monatliches Kreditvolumen nach Anzahl/Wert

Quelle: Dune@gideontay

JPEG'd ist ebenfalls ein P2P-Modell-Leihprotokoll und bietet derzeit nur besicherte Kredite für Cryptopunks, EtherRocks, BAYC und MAYC an. Nach dem Staking von NFT erhalten Inhaber PUSD, einen Stablecoin, der vom Protokoll aus dem Pool bereitgestellt wird. Zusätzlich verfügt JPEG'd auch über eine 32%ige Kapitalnutzungsgrenze beim Verleihen.

Natürlich gibt es auch andere NFT-Derivate-Plattformen im Frühstadium, aber sie haben noch keine ausgereiften Produkte eingeführt, sodass wir ihre Kapitalnutzung nicht analysieren konnten. Dennoch ist absehbar, dass solche NFT-Derivate mit höheren Lernkosten verbunden sein werden, da es sich um Produkte handelt, die für professionelle Händler mit größerer Risikobereitschaft entwickelt wurden. Daher ist ihr Wachstumspotenzial im heutigen NFT-Markt begrenzt.

2. Vermögensbewertung und Liquidationsrisiken

Die Preisgestaltung von NFTs wurde so häufig diskutiert, dass es mittlerweile zu einem Klischee geworden ist. Die Menschen beschäftigt dieses Thema, da die Preisschwankungen von NFTs NFT-Kredite oder Derivate Liquidationsrisiken aussetzen. Als die NFT-Preise in der letzten Zeit fielen, hat BendDAO mehrere Liquidationsauktionen gestartet.

Obwohl die meisten Kreditprotokolle eine Überbesicherung eingeführt haben, würden angesichts der wilden Preisschwankungen viele NFTs liquidiert und auf Marktplätzen verkauft werden. Dies könnte in Verbindung mit der schlechten Liquidität von NFTs zu Panikverkäufen führen, was Abwärtspreisspiralen erzeugen und die Kredite letztendlich in faule Kredite verwandeln würde.

Die Preisgestaltung von NFTs unterliegt mehreren Faktoren. Außerdem ist sie leicht zu manipulieren. Zum Beispiel könnten große Halter böswillig den Floor-Preis erhöhen und dann die NFTs absichtlich liquidieren, und ein NFT könnte aufgrund von Hacking oder Smart-Contract-Schwachstellen einen Preissturz erleiden. Darüber hinaus könnte die NFT-Preisgestaltung auch von vielen immateriellen Faktoren beeinflusst werden. Zum Beispiel könnte der Preis eines NFTs in die Höhe schnellen, wenn eine berühmte Person es plötzlich in großen Mengen kauft oder wenn es einen neuen Airdrop-Plan veröffentlicht.

Da die meisten Kreditgeber den inneren Wert ihrer NFTs nicht genau einschätzen können, sind sie anfällig für Liquidation, wenn sie Kredite aufgenommen oder Hebel eingesetzt haben. Dies ist auch einer der Gründe, warum NFT-Kredite und Derivate keine Massenadoption erfahren haben: Blue-Chip-NFT-Halter befürchten, dass sie in den oben genannten Szenarien Verluste erleiden könnten, weshalb sie zögern, ihre NFTs als Sicherheit zu hinterlegen.

3. Brauchen Blue-Chip-NFT-Halter wirklich NFT-Kredite?

Alle NFT-Kreditmärkte konzentrieren sich auf Blue-Chip-NFTs, aber die meisten Blue-Chip-NFT-Halter haben keinen großen Kreditbedarf. Zunächst einmal legen diese Halter mehr Wert auf den Besitz der NFTs, ähnlich wie Milliardäre ihre Sammlerstücke nicht als Sicherheit für Kredite verwenden würden. Zweitens sind NFT-Kredite mit unbekannten Risiken verbunden, und viele Blue-Chip-NFT-Halter lehnen solche Kredite nach Abwägung der Risiken gegen die Vorteile ab. Drittens ist die Beantragung von NFT-Krediten mit hohen Lernkosten verbunden, und nicht jeder Benutzer kann das Prinzip hinter solchen Krediten verstehen.

Vergleichen wir die Nutzerbasis der wichtigsten NFT-Kreditprojekte. Laut NFTGO gibt es zum 15. Juni etwa 2,4 Millionen Halter im NFT-Markt, von denen 27.833 Blue-Chip-NFTs besitzen (ein Benutzer wird als Blue-Chip-NFT-Halter betrachtet, sobald er mindestens ein solches NFT besitzt). Es gibt 771 Kreditnehmer bei BendDAO, 1.038 bei NFTfi und 51 bei Arcade. Da Benutzer ihre NFTs zuerst einzahlen/als Sicherheit hinterlegen müssen, bevor sie einen Kredit beantragen können, können wir all diese Kreditnehmer als Blue-Chip-NFT-Halter betrachten. Es ist daher klar, dass die meisten Blue-Chip-NFT-Halter keine Nutzer von NFT-Kreditmärkten sind.

Abbildung 5: Bend ETH Kreditnehmer & Einzahler

Quelle: Dune@cgq0123

4. Können NFT-fi-Projekte Benutzer mit den gleichen alten Anreizen halten?

Kredit- oder Derivateprojekte tragen auch die Aufgabe, die Liquidität des Protokolls zu verbessern. Die meisten dieser Projekte bieten native Token als Anreiz für die Rekrutierung von NFT-Haltern und Einzahlern, wenn sie live gehen. In dieser Hinsicht ähneln diese Projekte DeFi-Liquidity-Mining-Plattformen, die Spekulanten mit hohen APYs anlocken. Das Problem ist jedoch, dass sie diese Liquidität nicht aufrechterhalten könnten, wenn die APYs sinken würden. Benutzer mit Token-Anreizen anzulocken ist immer noch der gleiche alte Ansatz. Obwohl diese Strategie am Anfang eine große Nutzerbasis schaffen könnte, weiß niemand, ob das Protokoll Benutzer halten kann.

Zum Beispiel hat BendDAO bei der ersten Projekteinführung BEND-Token an Benutzer verteilt, die Blue-Chip-NFTs und ETH eingezahlt hatten. Es verwendet BEND auch als Subvention bei der Zinszahlung. Als der BEND-Preis jedoch fiel, sank der Zinssatz, was das Wachstum neuer Benutzer verlangsamte.

Daher ist das Anlocken von Benutzern mit hohen APYs nur der erste Schritt. Um neue Benutzer zu halten, müssen sie die Kreditmechanismen weiter erforschen, das Oracle-Preisproblem angehen und die Liquidationsrisiken mindern. Projekte sollten flexiblere Produkte entwickeln und gleichzeitig den Umfang der NFT-Kredite erweitern. Nicht zuletzt könnten sie auch Risikobewertungen bereitstellen, die Lernkosten senken und zufriedenstellendere Benutzererfahrungen bieten. Fazit

Die Entwicklung von NFT zu NFT-fi ist ein Prozess, in dem ein Markt von seiner Kindheit zu einem reiferen Stadium heranwächst. Es ist jedoch auch unvermeidlich ein Prozess voller Zweifel, Fallen und Probleme. Während NFT-fi-Projekte versuchen, echte Anforderungen zu erfüllen, müssen sie sich auch mit Zweifeln auseinandersetzen, dass sie falsche Behauptungen aufstellen. Der heutige NFT-Markt ist wie ein neugeborenes Kind, das heranwachsen und Herausforderungen durchstehen muss. Obwohl NFT-fi ein großartiger Versuch sein könnte, ist der Weg noch lang, und NFT-fi-Projekte müssen ihre zugrunde liegende Logik weiter erforschen, um Marktanerkennung zu erlangen.

CoinEx Research: Von NFT zu NFT-Fi: Echte Bedürfnisse oder falsche Behauptungen?