Selama booming DeFi pada tahun 2021, pengguna crypto mulai membahas arbitrase MEV, jalan pintas menuju kekayaan digital. Pedagang dan bot arbitrase telah menghasilkan banyak uang dari saluran keuntungan yang tampaknya biasa-biasa saja ini. Arbitrase MEV sangat kontroversial karena membuat jaringan ETH lebih padat dan kurang adil. Meskipun telah ada diskusi ekstensif tentang bagaimana menyelesaikan dan mencegah arbitrase MEV, sejauh ini, kebanyakan orang merasa tidak mungkin untuk menghentikan arbitrase MEV. Dengan demikian, lebih banyak alat telah dikembangkan untuk membuat arbitrase MEV lebih nyaman dan transparan. Yang mengatakan, apa itu MEV? Bagaimana arbitrase dicapai? Bisakah investor rata-rata mendapat manfaat dari arbitrase MEV?

01 Apa itu MEV?

Banyak orang mungkin berpikir bahwa MEV (Miner Extractable Value) hanya relevan untuk Miners atau hanya Miners yang dapat mengambil manfaat darinya. Namun, pada kenyataannya, sebagian besar keuntungan MEV diambil oleh pedagang dan bot arbitrase, bukan Miners. Alih-alih “nilai yang dapat diekstraksi Miners”, apa yang dihasilkan MEV adalah nilai yang dihasilkan pengguna darinya.

Kisah di balik MEV dimulai dari Centralized Exchange atau CEX. Siapa pun yang pernah mengalami investasi dan perdagangan crypto di masa-masa awal pasar pasti akrab dengan istilah “arbitrase”. Saat itu, CEX masih merupakan konsep baru. Sebagian besar CEX masih dalam masa pertumbuhan, dan sistem pembuatan pasar masih jauh dari matang. Platform ini berbeda secara signifikan dalam hal basis pengguna dan likuiditas. Selanjutnya, perbedaan harga untuk perdagangan berbasis fiat sangat besar. Misalnya, saat ETH dijual di platform A seharga $100, harga ETH di platform B mungkin $110 pada saat yang sama. Jika Anda bergerak cepat, maka Anda mungkin dapat membeli ETH seharga $100 di platform A dan menjualnya di platform B seharga $110. Dalam skenario ideal ini, satu ETH diterjemahkan menjadi keuntungan $10. Kedengarannya menarik, bukan? Memang, keuntungan dari arbitrase sangat tinggi pada tahap awal pasar crypto.

Selain itu, CEX juga menampilkan peluang arbitrase bagi market maker. Mari kita asumsikan bahwa harga penawaran terbaik dari sebuah token adalah $100, harga permintaan terbaik adalah $105, dan harga perdagangan terbaru adalah $102,5. Dalam hal ini, tampaknya ada peluang arbitrase yang besar. Namun, jika investor ritel mulai membeli dan menjual token untuk arbitrase, mereka sering kali akhirnya membeli token seharga $105 dan menjualnya seharga $100, dan market maker akan mendapat untung dari spread $5.

Alasan untuk ini adalah: Untuk menyediakan likuiditas, market maker perlu menempatkan order ask dan bid. Selain itu, market maker juga bertanggung jawab untuk menciptakan kedalaman pasar, itulah sebabnya mereka sering menjual pada, misalnya, 105, 110, dan 115 dan membeli pada 100, 95, dan 90 (spread aktual antara gradien harga market maker adalah tidak terlalu signifikan). Pengguna biasa cenderung menyimpulkan kesepakatan pada harga pasar untuk perdagangan cepat karena mereka tidak memiliki kesabaran untuk melacak catatan perdagangan sepanjang waktu. Akibatnya, investor ritel sering membeli tinggi dan menjual rendah, dengan spread yang diperoleh oleh market maker. Meskipun demikian, sebagian besar market maker mendapat untung dari arbitrase melalui biaya rendah dan perdagangan yang sering. Perlu dicatat bahwa tidak setiap market maker dapat menghasilkan keuntungan. Bagi orang awam, arbitrase melalui pembuatan pasar cenderung membawa kerugian, bukan keuntungan.

02

Apakah arbitrase mungkin dilakukan di bursa yang terdesentralisasi? Jawabannya iya. Arbitrase pada DEX dikenal sebagai “nilai yang dapat diekstraksi Miners”. Jadi, apa hubungannya dengan Miners?

Untuk terlibat dalam arbitrase, mengingat peluang dapat hilang setiap saat, persyaratan terpenting adalah transaksi harus cepat. Namun, dalam kasus DEX, semua transaksi dilakukan di blockchain, dan Miners, bukan pertukaran, yang menentukan kecepatan transaksi. Untuk lebih spesifik, Miners dapat dengan bebas memilih transaksi mana yang akan dikemas karena, pada blockchain, ruang setiap blok dan jumlah transaksi yang dapat dikonfirmasi semuanya terbatas. Secara umum, ketika beberapa transaksi perlu dikonfirmasi, Miners akan memprioritaskan transaksi dengan biaya lebih tinggi. Tentu saja, jika Miners dan arbitrase bekerja sama, Miners dapat memprioritaskan transaksi dengan biaya lebih rendah untuk mendapatkan bagian dalam keuntungan arbitrase. Inilah sebabnya mengapa arbitrase pada DEX disebut nilai yang dapat diekstraksi Miners.

Metode apa yang ada untuk mendapatkan keuntungan dari arbitrase MEV?

Jenis arbitrase MEV pertama dan paling umum memanfaatkan penyebaran harga dari DEX yang berbeda. Dengan kata lain, harga token yang berbeda pada DEX menimbulkan arbitrase. Lebih khusus lagi, mereka yang menemukan peluang arbitrase dapat membeli token dengan harga rendah di satu bursa dan menjualnya di bursa lain di mana harga token lebih tinggi.

Jenis arbitrase MEV kedua lebih rumit dan mencakup tiga skenario: “berjalan di depan”, “berjalan kembali”, dan “serangan sandwich”. Meskipun market maker di CEX sudah mapan, pembuatan pasar di bursa terdesentralisasi otomatis dan didorong oleh algoritme. Di DEX, karena kumpulan likuiditas disediakan oleh pengguna, tidak ada jaminan pada skala dana, yang berarti ada kekurangan likuiditas dan kedalaman pasar. Oleh karena itu, pemain eksternal dapat memanfaatkan peluang arbitrase yang diciptakan oleh fluktuasi pesanan beli/jual yang besar. Di depan, setelah pesanan pembelian besar ditemukan, pedagang atau robot arbitrase dapat membayar biaya transaksi yang cukup besar untuk pembelian dengan harga lebih rendah di depan pembeli, dan kemudian menjualnya kepada korban target dengan harga lebih tinggi. Proses ini menciptakan arbitrase yang berjalan di depan. Ketika ada order jual yang besar, arbitrager dapat menjalankan kembali order tersebut untuk mendapatkan keuntungan arbitrase melalui short. Proses ini disebut sebagai arbitrase back-running MEV. Menggabungkan dua strategi di atas, serangan sandwich menempatkan target di antara untuk keuntungan arbitrase. Pada DEX, setiap perdagangan dikenakan biaya tertentu (bahkan jika perdagangan tidak dieksekusi). Yang mengatakan, bagaimana arbitrager mencapai target mereka dengan presisi? Jawabannya adalah mereka dapat dengan cepat mengkonfirmasi transaksi dan terlibat dalam arbitrase dengan mengandalkan prioritas konfirmasi Miners atau dengan berkolaborasi dengan Miners dalam tindakan arbitrase bersama.

Pertanyaan lain adalah: Bagaimana arbitrager dapat mengidentifikasi pesanan besar ini? Jawabannya adalah bahwa transaksi yang tertunda di kumpulan memori blockchain terbuka untuk semua. Oleh karena itu, pedagang, bot arbitrase, dan Miners dapat melacak peluang arbitrase seperti pemburu mengejar mangsanya.

03

Dapatkah rata-rata orang terlibat dalam jenis arbitrase ini? Menurut statistik dari MEV-Explore, dari Januari 2020 hingga sekarang, total keuntungan MEV di pasar crypto telah melebihi $750 juta dalam 21 bulan. Dalam 30 hari terakhir, total keuntungan MEV yang dihasilkan oleh pengguna blockchain adalah sekitar $15,6 juta. Secara teori, strategi arbitrase di atas bisa diterapkan oleh siapa saja. Namun, pada kenyataannya, rata-rata pengguna menghadapi lebih banyak tantangan dari yang diharapkan:

Pertama-tama, dalam perlombaan melawan pedagang profesional dan bot arbitrase, peluang menang pengguna biasa mendekati nol. Kedua, arbitrase mencari kerja sama dengan Miners untuk menurunkan kemungkinan kegagalan, namun Miners yang bertanggung jawab untuk mengemas transaksi yang relevan dipilih secara acak. Dengan demikian, seorang arbitrase perlu bekerja dengan sejumlah besar Miners untuk secara signifikan meningkatkan peluang konfirmasi yang diprioritaskan, yang berarti arbitrase harus merupakan investor atau institusi raksasa. Bagaimanapun, kapasitas seperti itu berada di luar jangkauan investor ritel, itulah sebabnya sangat menantang bagi mereka untuk terlibat dalam arbitrase MEV.

Artikel CoinEx: Dapatkah Investor Ritel Mendapatkan Keuntungan Besar dari Arbitrase MEV?