Sudah lebih dari setahun sejak booming NFT pada tahun 2021. Menurut NFTGO, kapitalisasi pasar NFT mencapai puncaknya sebesar $36,8 miliar pada Maret 2022. Seiring pasar yang kemudian mendingin, volume perdagangan dan kapitalisasi pasar NFT mulai menyusut. Inovasi kripto ini memperluas pengaruhnya melampaui komunitas kripto dan menciptakan pasar yang besar, yang juga memunculkan kombinasi NFT dan DeFi. Pasar telah menyaksikan munculnya platform peminjaman NFT, agregator NFT, dan pasar derivatif NFT, yang membentuk debut kedua dari DeFi Lego yang dimungkinkan oleh NFT. Namun, muncul pertanyaan apakah produk-produk ini dibangun untuk memenuhi permintaan pasar yang nyata dan apakah mereka telah menciptakan proposisi palsu yang tidak memiliki nilai bagi partisipasi pasar. Hari ini, kita akan mendalami apakah NFT-fi adalah tren yang layak dan apakah akan mendapatkan pengakuan pasar.

Gambar 1: Kapitalisasi Pasar & Volume NFT

Sumber: nftgo.com

Per 01-06-2022

Ada banyak solusi likuiditas NFT dan produk terstruktur NFT di pasar saat ini:

1. Fragmentasi NFT: Token FT (seperti token ERC20) yang diterbitkan dengan membagi kepemilikan NFT bernilai. Proyek fragmentasi NFT termasuk Fractional.art, NFTX, dll.

2. Pasar peminjaman NFT: Pemegang dapat meminjam pinjaman jangka pendek dengan menggunakan NFT mereka sebagai jaminan tanpa menjualnya. Pasar peminjaman NFT yang menonjol termasuk BendDAO, NFTfi, dan Drops DAO.

3. Penyewaan NFT: Pemegang mendapatkan sewa dengan menyewakan NFT kepada pengguna yang membutuhkan. Proyek penyewaan NFT termasuk Double, reNFT, dll.

4. Agregator NFT: Agregator ini, seperti Gem.xyz, menggabungkan data transaksi dari beberapa bursa NFT, mendapatkan harga transaksi NFT terbaik dalam satu tempat, dan menyediakan pengguna dengan likuiditas yang meningkat dan lebih banyak pilihan.

5. Derivatif NFT: Derivatif NFT termasuk opsi NFT seperti Putty, serta kontrak berjangka perpetual NFT seperti NFTprep.

Proyek-proyek ini adalah upaya awal untuk mempertemukan NFT dan DeFi. Secara khusus, proyek fragmentasi NFT dan agregator NFT mengatasi masalah likuiditas NFT yang buruk dan ambang batas pasar yang tinggi. Pasar peminjaman NFT dan proyek penyewaan NFT juga berfokus pada peningkatan likuiditas NFT dan pemanfaatan modal. Sementara itu, derivatif NFT adalah produk terstruktur yang lebih kompleks yang dibangun untuk meningkatkan pemanfaatan modal. Namun, proyek-proyek ini belum mampu mencapai adopsi skala besar karena menghadapi keterbatasan dalam hal logika NFT yang mendasari dan ruang pengembangan. Selanjutnya, kita akan mengeksplorasi permintaan nyata dan proposisi palsu dari NFT.

Permintaan Nyata

1. Pemanfaatan modal NFT perlu ditingkatkan, memungkinkan pemegang untuk menggunakan NFT mereka sebagai jaminan untuk likuiditas parsial ketika kehabisan uang tunai.

2. Masalah likuiditas NFT harus diatasi, memungkinkan pemegang untuk dengan cepat membeli/menjual NFT yang mereka miliki.

Proposisi Palsu

1. Apakah pemanfaatan modal NFT menjadi lebih tinggi?

Masalah pemanfaatan modal NFT dapat dilihat dalam dua aspek:

1) Pengguna perlu dengan cepat membeli dan menjual NFT, dan frekuensi transaksi tidak boleh terpengaruh oleh likuiditas NFT yang buruk;

2) Pengguna harus dapat dengan cepat menukar NFT mereka untuk mendapatkan likuiditas dan memperoleh uang tunai untuk tujuan lain. Dalam hal token FT, pemanfaatan modal dapat ditingkatkan melalui staking, leverage, dll. Namun, di pasar NFT, hanya ada beberapa cara di mana pengguna dapat meningkatkan pemanfaatan modal mereka. Selain itu, menggabungkan keuangan dengan NFT secara signifikan meningkatkan biaya pembelajaran. Saat ini, sebagian besar pemegang NFT masih mengandalkan strategi "beli rendah dan jual tinggi". Selain itu, sebagian besar pemegang tersebut bukan merupakan pengguna target proyek peminjaman NFT karena hanya NFT blue-chip dengan likuiditas yang baik dan konsensus nilai yang diterima.

Dari segi skala pasar secara keseluruhan, sebagian besar pengguna diserap oleh pasar sekunder dan agregator dengan ambang batas operasi yang rendah, dan mereka belum mencapai peningkatan besar dalam pemanfaatan modal. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 2, jumlah alamat baru Genie dan Gem, dua agregator NFT, telah mengalami peningkatan yang stabil, dengan transaksi harian yang semakin sering. Namun, karena volume perdagangan dan frekuensi transaksi keduanya telah terpukul oleh kondisi pasar NFT yang lesu, Genie dan Gem belum mencapai potensi maksimal mereka untuk meningkatkan pemanfaatan modal NFT.

Gambar 2: Alamat Baru dan Transaksi Agregator NFT

Sumber: Dune @sohwak

Mari beralih ke pemanfaatan modal proyek peminjaman mainstream. BendDAO adalah pasar peminjaman berbasis model pool likuiditas di mana pemegang dapat meminjam ETH dari pool setelah menggunakan NFT blue-chip mereka sebagai jaminan. Karena fluktuasi pasar baru-baru ini, sejumlah besar deposit ETH di pool likuiditas BendDAO telah ditarik, yang mengakibatkan penurunan pasokan ETH. Namun, pinjaman ETH tetap berada di sekitar 19.000 ETH, sementara pasokan MA14 berada di 46.000. Dengan demikian, kita dapat memperkirakan secara kasar bahwa pemanfaatan modal BendDAO adalah sekitar 41%.

Gambar 3: Pemanfaatan Bend ETH

Sumber: Dune@cgq0123

Catatan: MA14 mengacu pada rata-rata bergerak dalam 14 hari, sedangkan MA7 menunjukkan rata-rata bergerak dalam 7 hari

NFTfi adalah pasar peminjaman yang mengikuti model P2P. Jumlah, suku bunga, dan durasi pinjaman di NFTfi ditentukan bersama oleh penyedia likuiditas dan pemberi pinjaman NFT, yang lebih fleksibel dalam hal suku bunga pinjaman. Jumlah pinjaman bulanan yang ditawarkan melalui NFTfi meningkat dari 21 pada Mei 2020 menjadi 2.000+ pada Mei 2022, dan jumlah pinjaman bulanan maksimum mencapai $27,52 juta (Maret 2022), tetapi angka ini hanya menyumbang 1% dari kapitalisasi pasar NFT blue-chip (seperti dilaporkan oleh NSN-BlueCHIP 10).

Gambar 4: Volume Pinjaman Bulanan NFTfi berdasarkan Jumlah/Nilai

Sumber: Dune@gideontay

JPEG'd juga merupakan protokol peminjaman model P2P, dan saat ini hanya menyediakan peminjaman dengan jaminan untuk Cryptopunks, EtherRocks, BAYC, dan MAYC. Setelah melakukan staking NFT, pemegang akan menerima PUSD, sebuah stablecoin, yang disediakan oleh protokol dari pool. Selain itu, JPEG'd juga memiliki batas pemanfaatan modal 32% pada peminjaman.

Tentu saja, ada juga platform derivatif NFT tahap awal lainnya, tetapi mereka belum memperkenalkan produk yang matang, sehingga kami tidak dapat menganalisis pemanfaatan modal mereka. Meskipun demikian, dapat diperkirakan bahwa derivatif NFT tersebut akan memiliki biaya pembelajaran yang lebih tinggi karena merupakan produk yang dirancang untuk trader profesional dengan selera risiko yang lebih besar. Dengan demikian, potensi pertumbuhan mereka terbatas di pasar NFT saat ini.

2. Penetapan Harga Aset dan Risiko Likuidasi

Penetapan harga NFT telah begitu sering dibahas sehingga kini menjadi klise. Orang-orang prihatin dengan masalah ini karena fluktuasi harga NFT akan membuat pinjaman atau derivatif NFT terpapar risiko likuidasi. Seiring jatuhnya harga NFT dalam periode terakhir, BendDAO telah memulai beberapa lelang likuidasi.

Meskipun sebagian besar protokol peminjaman telah mengadopsi over-kolateralisasi, dalam menghadapi fluktuasi harga yang liar, banyak NFT akan dilikuidasi dan dijual di pasar. Hal ini, ditambah dengan likuiditas NFT yang buruk, dapat menyebabkan penjualan panik, yang akan menciptakan spiral penurunan harga, dan akhirnya mengubah pinjaman menjadi kredit macet.

Penetapan harga NFT dipengaruhi oleh berbagai faktor. Selain itu, harga juga mudah dimanipulasi. Misalnya, pemegang besar bisa dengan sengaja menaikkan harga dasar dan kemudian melikuidasi NFT dengan sengaja, dan harga NFT bisa anjlok karena peretasan atau celah kontrak pintar. Selain itu, harga NFT juga bisa dipengaruhi oleh banyak faktor tidak berwujud. Misalnya, harga NFT bisa melonjak jika seorang tokoh terkenal tiba-tiba membelinya dalam jumlah besar atau jika merilis rencana airdrop baru.

Karena kebanyakan pemberi pinjaman tidak dapat memperkirakan nilai intrinsik NFT mereka dengan akurat, mereka rentan terhadap likuidasi jika mereka meminjam atau menggunakan leverage. Ini juga salah satu alasan mengapa pinjaman dan derivatif NFT belum mendapatkan adopsi massal: Pemegang NFT blue-chip khawatir mereka mungkin mengalami kerugian dalam skenario di atas, itulah sebabnya mereka enggan mengkolateralkan NFT mereka.

3. Apakah pemegang NFT blue-chip benar-benar membutuhkan pinjaman NFT?

Semua pasar pinjaman NFT berfokus pada NFT blue-chip, tetapi kebanyakan pemegang NFT blue-chip tidak terlalu membutuhkan pinjaman. Pertama-tama, pemegang seperti itu lebih peduli dengan kepemilikan NFT mereka, sama seperti para miliarder tidak akan menggunakan barang koleksi mereka sebagai jaminan untuk pinjaman. Kedua, pinjaman NFT memiliki risiko yang tidak diketahui, dan banyak pemegang NFT blue-chip menolak untuk mengajukan pinjaman seperti itu setelah mempertimbangkan risiko dan manfaatnya. Ketiga, mengajukan pinjaman NFT memiliki biaya pembelajaran yang tinggi, dan tidak setiap pengguna dapat memahami prinsip di balik pinjaman tersebut.

Mari kita bandingkan basis pengguna dari proyek pinjaman NFT utama. Per 15 Juni, ada sekitar 2,4 juta pemegang di pasar NFT, di mana 27.833 memegang NFT blue-chip (pengguna akan dianggap sebagai pemegang NFT blue-chip selama dia memiliki setidaknya satu NFT tersebut), menurut NFTGO. Ada 771 peminjam di BendDAO, 1.038 di NFTfi, dan 51 di Arcade. Karena pengguna harus terlebih dahulu menyetor/mengkolateralkan NFT mereka sebelum mengajukan pinjaman, kita dapat menganggap semua peminjam ini sebagai pemegang NFT blue-chip. Dengan demikian jelas bahwa sebagian besar pemegang NFT blue-chip bukanlah pengguna pasar pinjaman NFT.

Gambar 5: Peminjam & Penyetor Bend ETH

Sumber: Dune@cgq0123

4. Bisakah proyek NFT-fi mempertahankan pengguna dengan insentif yang sama?

Proyek pinjaman atau derivatif juga memiliki tugas meningkatkan likuiditas protokol. Sebagian besar proyek seperti itu menawarkan token asli sebagai insentif untuk merekrut pemegang NFT dan penyetor saat mereka diluncurkan. Dalam hal ini, proyek-proyek ini menyerupai platform penambangan likuiditas DeFi yang menarik spekulan dengan APY tinggi. Namun, masalahnya adalah mereka tidak akan dapat mempertahankan likuiditas tersebut jika APY turun. Menarik pengguna dengan insentif token masih merupakan pendekatan yang sama. Meskipun strategi ini bisa menciptakan basis pengguna yang besar pada awalnya, tidak ada yang tahu apakah protokol bisa mempertahankan pengguna.

Misalnya, ketika proyek pertama kali diluncurkan, BendDAO melakukan airdrop token BEND kepada pengguna yang telah menyetor NFT blue-chip dan ETH. Ini juga menggunakan BEND sebagai subsidi saat membayar bunga. Namun, suku bunga turun ketika harga BEND turun, yang memperlambat tingkat pertumbuhan pengguna baru.

Dengan demikian, menarik pengguna dengan APY tinggi hanyalah langkah pertama. Untuk mempertahankan pengguna baru, mereka harus lebih mengeksplorasi mekanisme pinjaman, mengatasi masalah penetapan harga oracle, dan mengurangi risiko likuidasi. Proyek harus mengembangkan produk yang lebih fleksibel sambil memperluas cakupan pinjaman NFT. Yang terakhir namun tidak kalah pentingnya, mereka juga dapat memberikan tinjauan risiko, menurunkan biaya pembelajaran, dan menawarkan pengalaman pengguna yang lebih memuaskan. Kesimpulan

Evolusi dari NFT ke NFT-fi adalah proses di mana pasar tumbuh dari masa kanak-kanak ke tahap yang lebih matang. Namun, ini juga tak terelakkan merupakan proses yang penuh dengan keraguan, jebakan, dan masalah. Saat proyek NFT-fi berusaha memenuhi permintaan nyata, mereka juga harus menghadapi keraguan bahwa mereka menyatakan proposisi palsu. Pasar NFT saat ini seperti anak yang baru lahir yang perlu tumbuh dan menghadapi tantangan. Meskipun NFT-fi mungkin merupakan upaya yang bagus, masih ada jalan panjang yang harus ditempuh, dan proyek NFT-fi harus terus mengeksplorasi logika yang mendasarinya untuk mendapatkan pengakuan pasar.

Riset CoinEx: Dari NFT ke NFT-fi: Permintaan Nyata atau Proposisi Palsu?