周知の通り、2020年はDeFiの勃興を目撃しました。DeFiエコシステムの不可欠な部分である非中央集権型取引所も台頭し、暗号資産界の注目をこのようなプロジェクトの発展に向けさせました。

2020年、Uniswapが主導するイーサリアムベースの非中央集権型取引所である自動マーケットメイカー（マーケットメイクアカウント）が暗号資産界に導入され、すぐに非中央集権型取引所の典型的な例となり、DeFiに流動性をもたらしました。Uniswapがデファイ分野を席巻する中、マーケットメイクアカウントは、イールドファーミングによって提供されるインセンティブと組み合わさり、爆発的な成長を遂げました：

CompoundがUniswapでイールドファーミングの形でCOMPトークンをリストし、その相当な利益により人気を博しました。その後、多くのDeFiプロジェクトがデジタル資産のリストに追随し、Oikos、Balancer、そして後にアグリゲーターとして登場したYFIなどがありました。一時期、暗号資産界はマイニングラッシュに没頭しました。関連データによると、Uniswapの取引量は2020年9月だけで154億ドルに達し、Coinbaseの数字をほぼ20億ドル上回りました。

6ヶ月間で、Uniswapの総取引量は1000億ドルを超えました。明らかに、マーケットメイクアカウントが重要な役割を果たしています。では、マーケットメイクアカウントとは正確に何でしょうか？ここでは、知っておくべきことをすべて説明します。

MMとマーケットメイクアカウントとは何か？

まず、マーケットメイカー（MM）から始めましょう。これは、取引所に流動性を提供し、同時に自己勘定で資産を取引することでトークン価格をコントロールし、利益を得る主体です。彼らの取引活動によってもたらされる流動性は、大口取引のスリッページを減少させます。

MMと比較して、自動マーケットメイカー、つまりマーケットメイクアカウントは、DeFiなどの電子市場でそれらの価格制御行動をシミュレートするためにアルゴリズムロボットを適用します。簡単に言えば、公式に従って売買価格を計算し、市場に継続的な相場を提供することです。

マーケットメイクアカウントは非中央集権型取引所の最も重要な技術の1つであり、市場によって最も影響力のあるDeFiイノベーションの1つであることも証明されています。これは、ユーザーが暗号通貨を取引する方法を根本的に変えます：従来の注文書取引モデルとは異なり、マーケットメイクアカウント取引の両当事者はチェーン上の流動性プールと相互作用します。流動性プールにより、ユーザーは完全に分散化され、非管理型の方法でチェーン上のトークン間をシームレスに切り替えることができます。流動性プロバイダ（流動性プロバイダ）は、流動性プールへの貢献度に基づいた取引手数料から受動的収入を得ます。

マーケットメイクアカウントのリスクエクスポージャー

しかし、マーケットメイクアカウントは厳密な意味で完璧なソリューションではありません。資本利用率の低さ、追加のリスクエクスポージャー、そして広く議論されている非永続的損失など、いくつかの制限があります。

非永続的損失とは、マーケットメイクアカウントモデルの下で流動性プロバイダが資金プールに流動性を提供する際に、外部市場の価格変動によって引き起こされる一時的な損失を指します。非永続的損失はマーケットメイクアカウントの下でのみ存在し、資産価格が回復した後に消滅する可能性があります。しかし、ほとんどの場合、資産価格が元のレベルに戻ることができないため、非永続的損失は永続的になる可能性があり、対照的損失という別名もあります。簡単に言えば、非永続的損失は異なるプラットフォーム間での同じ資産の価格差によって引き起こされます。

もちろん、マーケットメイクアカウントのこれらの制限は、UniswapやBancorなどの後発企業にイノベーションを促しました。資本効率を改善し、ボラティリティリスクを軽減し、より多くの資本配分オプションを提供することで、マーケットメイクアカウントはより大規模な流動性プロバイダにとって魅力的になります。OneSwapを別の例として挙げると、そのマーケットメイクアカウント+注文書モデルにより、ユーザーは指値注文を通じて期待する価格で取引することができ、非永続的損失を効果的に軽減します。

マーケットメイクアカウントの種類

一般的に、マーケットメイクアカウントには以下の4つの種類があります：定和マーケットメイカー（CSMM）、定平均マーケットメイカー（CMMM）、定関数マーケットメイカー（CFMM）、そしてコンスタントプロダクトマーケットメイカー（コンスタントプロダクトマーケットメイカー）です。

コンスタントサムマーケットメイカー（CSMM）は、スリッページゼロの取引に理想的な選択肢ですが、無制限の流動性を提供することはできません。これはx+y=kの公式に従い、描画すると直線になります。トークン間のオフチェーン参照価格が1:1でない場合、CSMMはアービトラージャーが一方の準備資産を使い果たすことを可能にします。これは流動性プールを破壊し、流動性提供者に損失を負わせ、トレーダーから流動性を奪うことになります。したがって、CSMMは一般的なマーケットメイクアカウントモデルではありません。
コンスタントミーンマーケットメイカー（CMMM）は、ユーザーが2つ以上のトークンを作成または所有することを可能にし、標準的な50/50分配以外の重み付けがされています。このモデルでは、各準備資産の加重幾何平均が一定に保たれます。3つの資産を持つ流動性プールの場合、その公式は(x*y*z)^(⅓)=kとなります。
コンスタントファンクションマーケットメイカー（CFMM）は、様々な関数とパラメータを組み合わせて、流動性提供者のリスクエクスポージャーの調整やトレーダーの価格スリッページの削減など、特定の動作を実現します。例えば、Curve マーケットメイクアカウントは、CPMMとCSMMの組み合わせを使用して密度の高い流動性を実現し、特定の取引範囲内でのスリッページを減少させます。これは双曲線（青線）として表され、ほとんどの取引に線形の為替レートを、より大きな取引にはインデックス価格を返します。
コンスタントプロダクトマーケットメイカー（CPMM）は、Bancor、Uniswap、OneSwapによって適用されています。これが基づくx*y=kという関数は、各トークンの利用可能な量（流動性）に応じて2つのトークンの価格範囲を決定します。トークンXの供給が増加すると、トークンYの供給は減少しなければならず、その逆も同様です。このようにして、一定の積Kを維持することができます。この関数は描画すると双曲線を示します。流動性は常に利用可能ですが、価格はどんどん高くなり、両端は無限大に近づきます。

CoinExが2021年2月に取引所市場の流動性を向上させるためにマーケットメイクアカウント機能を導入したことは注目に値します。取引メカニズムに関して、CoinExはマーケットメイクアカウント + オーダーブックの組み合わせを採用し、システムが自動的にファンドプールをオーダーブックに変換します。

Bancor、Uniswap、OneSwapと同様に、CoinExもコンスタントプロダクトマーケットメイカー（CPMM）アルゴリズムを採用しており、オーダーブックや流動性プールの規模に関係なく、市場に流動性を提供することができます。

BancorからUniswap、そしてOneSwapに至るまで、マーケットメイクアカウント技術はあらゆるデジタル資産の即時流動性に新たな可能性を提供しています。マーケットメイクアカウントは、高度に安全で、グローバルにアクセス可能、かつ非カストディアルな方法で、以前は流動性のなかった市場での価格変動を引き起こします。マーケットメイクアカウント自体は流動性の供給を民主化するのに役立ちましたが、現在のモデルはDeFiの精神をより良く支持するために、常に革新される必要があります。