Minął już ponad rok od boomu NFT w 2021 roku. Według NFTGO, kapitalizacja rynkowa NFT osiągnęła szczyt na poziomie 36,8 miliarda dolarów w marcu 2022 roku. Wraz z późniejszym ochłodzeniem rynku, wolumen obrotu i kapitalizacja rynkowa NFT zaczęły się kurczyć. Ta kryptowalutowa nowość rozszerzyła swoje wpływy poza społeczność krypto i stworzyła ogromny rynek, co doprowadziło również do połączenia NFT i DeFi. Rynek był świadkiem pojawienia się platform pożyczkowych NFT, agregatorów NFT i rynków derywatów NFT, co stanowi drugi debiut DeFi Lego umożliwiony przez NFT. Jednak pojawia się pytanie, czy te produkty zostały stworzone, aby zaspokoić rzeczywiste potrzeby rynku i czy nie stworzyły fałszywej propozycji pozbawionej wartości dla uczestników rynku. Dziś przyjrzymy się, czy NFT-fi jest wykonalnym trendem i czy zyska uznanie rynku.

Rysunek 1: Kapitalizacja rynkowa i wolumen NFT

Źródło: nftgo.com

Stan na 1 czerwca 2022

Na dzisiejszym rynku istnieje wiele rozwiązań płynnościowych NFT i produktów strukturyzowanych NFT:

1. Fragmentacja NFT: Tokeny FT (takie jak tokeny ERC20) emitowane poprzez podział własności wartościowych NFT. Projekty fragmentacji NFT obejmują Fractional.art, NFTX, itp.

2. Rynki pożyczkowe NFT: Posiadacze mogą zaciągać krótkoterminowe pożyczki pod zastaw swoich NFT bez konieczności ich sprzedaży. Znaczące rynki pożyczkowe NFT to BendDAO, NFTfi i Drops DAO.

3. Leasing NFT: Posiadacze zarabiają na czynszu, wynajmując NFT potrzebującym użytkownikom. Projekty leasingowe NFT obejmują Double, reNFT, itp.

4. Agregatory NFT: Te agregatory, takie jak Gem.xyz, łączą dane transakcyjne z wielu giełd NFT, uzyskują najlepszą cenę transakcyjną NFT w jednym miejscu i zapewniają użytkownikom zwiększoną płynność i więcej opcji.

5. Derywaty NFT: Derywaty NFT obejmują opcje NFT, takie jak Putty, a także kontrakty futures na NFT, takie jak NFTprep.

Te projekty są wczesnymi próbami połączenia NFT i DeFi. W szczególności projekty fragmentacji NFT i agregatory NFT rozwiązują problemy słabej płynności NFT i wysokiego progu rynkowego. Rynki pożyczkowe NFT i projekty leasingowe NFT również koncentrują się na poprawie płynności NFT i wykorzystania kapitału. Tymczasem derywaty NFT są bardziej złożonymi produktami strukturyzowanymi stworzonymi w celu poprawy wykorzystania kapitału. Jednak projekty te nie były w stanie osiągnąć masowej adopcji ze względu na ograniczenia w zakresie podstawowej logiki NFT i przestrzeni rozwojowej. Następnie zbadamy rzeczywiste potrzeby i fałszywe propozycje NFT.

Rzeczywiste Potrzeby

1. Wykorzystanie kapitału NFT musi zostać ulepszone, umożliwiając posiadaczom zastawianie swoich NFT w celu uzyskania częściowej płynności w przypadku braku gotówki.

2. Problem płynności NFT powinien zostać rozwiązany, umożliwiając posiadaczom szybkie kupno/sprzedaż posiadanych NFT.

Fałszywe Propozycje

1. Czy wykorzystanie kapitału NFT wzrosło?

Problem wykorzystania kapitału NFT można rozpatrywać w dwóch aspektach:

1) Użytkownicy muszą szybko kupować i sprzedawać NFT, a częstotliwość transakcji nie powinna być dotknięta słabą płynnością NFT;

2) Użytkownicy powinni móc szybko wymienić swoje NFT na płynność i uzyskać gotówkę na inne cele. W przypadku tokenów FT, wykorzystanie kapitału można poprawić poprzez staking, dźwignię itp. Jednak na rynku NFT istnieje tylko kilka sposobów, dzięki którym użytkownicy mogą poprawić wykorzystanie swojego kapitału. Ponadto, połączenie finansów z NFT znacząco zwiększa koszty nauki. Obecnie większość posiadaczy NFT nadal polega na strategii "kupuj tanio, sprzedawaj drogo". Co więcej, większość takich posiadaczy nie jest docelowym użytkownikiem projektów pożyczkowych NFT, ponieważ akceptowane są tylko blue-chip NFT z dobrą płynnością i konsensusem wartości.

Pod względem ogólnej skali rynku, większość użytkowników jest absorbowana przez rynki wtórne i agregatory o niskich progach operacyjnych i nie osiągnęli oni żadnej znaczącej poprawy w wykorzystaniu kapitału. Jak pokazano na Rysunku 2, liczba nowych adresów Genie i Gem, dwóch agregatorów NFT, stale rośnie, z coraz częstszymi dziennymi transakcjami. Jednak ponieważ wolumen obrotu i częstotliwość transakcji obu zostały dotknięte przez słabe warunki rynkowe NFT, Genie i Gem nie osiągnęły jeszcze swojego maksymalnego potencjału w zakresie poprawy wykorzystania kapitału NFT.

Rysunek 2: Nowe Adresy i Transakcje Agregatorów NFT

Źródło: Dune @sohwak

Przyjrzyjmy się wykorzystaniu kapitału w głównych projektach pożyczkowych. BendDAO to rynek pożyczkowy oparty na modelu puli płynności, gdzie posiadacze mogą pożyczać ETH z puli po zastawieniu swoich blue-chip NFT. Ze względu na niedawne wahania rynku, duża ilość depozytu ETH w puli płynności BendDAO została wycofana, co spowodowało zmniejszenie podaży ETH. Jednak pożyczki ETH pozostały na poziomie około 19 000 ETH, podczas gdy MA14 podaży wynosi 46 000. W związku z tym możemy z grubsza oszacować, że wykorzystanie kapitału BendDAO wynosi około 41%.

Rysunek 3: Wykorzystanie Bend ETH

Źródło: Dune@cgq0123

Uwaga: MA14 odnosi się do średniej ruchomej w ciągu 14 dni, podczas gdy MA7 wskazuje średnią ruchomą w ciągu 7 dni

NFTfi to rynek pożyczkowy działający w modelu P2P. Kwota, oprocentowanie i czas trwania pożyczek na NFTfi są wspólnie ustalane przez dostawców płynności i pożyczkodawców NFT, co daje większą elastyczność w zakresie stopy pożyczkowej. Liczba miesięcznych pożyczek oferowanych przez NFTfi wzrosła z 21 w maju 2020 do ponad 2000 w maju 2022, a maksymalna miesięczna kwota pożyczek osiągnęła 27,52 miliona dolarów (marzec 2022), ale liczba ta stanowiła tylko 1% kapitalizacji rynkowej blue-chip NFT (według raportu NSN-BlueCHIP 10).

Rysunek 4: Miesięczny Wolumen Pożyczek NFTfi według Liczby/Wartości

Źródło: Dune@gideontay

JPEG'd to również protokół pożyczkowy oparty na modelu P2P, który obecnie oferuje pożyczki pod zastaw tylko dla Cryptopunks, EtherRocks, BAYC i MAYC. Po zastawieniu NFT, posiadacze otrzymują PUSD, stablecoin, dostarczany przez protokół z puli. Dodatkowo, JPEG'd ma również 32% limit wykorzystania kapitału na pożyczki.

Oczywiście, istnieją również inne platformy derywatów NFT we wczesnej fazie rozwoju, ale nie wprowadziły one żadnych dojrzałych produktów, więc nie mogliśmy przeanalizować ich wykorzystania kapitału. Mimo to, można przewidzieć, że takie derywaty NFT będą wiązać się z wyższymi kosztami nauki, ponieważ są to produkty przeznaczone dla profesjonalnych traderów o większym apetycie na ryzyko. W związku z tym ich potencjał wzrostu jest ograniczony na dzisiejszym rynku NFT.

2. Wycena aktywów i ryzyko likwidacji

Temat wyceny NFT był tak często omawiany, że stał się już komunałem. Ludzie martwią się tą kwestią, ponieważ wahania cen NFT narażają pożyczki lub instrumenty pochodne NFT na ryzyko likwidacji. Wraz ze spadkiem cen NFT w ostatnim okresie, BendDAO rozpoczął kilka aukcji likwidacyjnych.

Chociaż większość protokołów pożyczkowych stosuje nadmierne zabezpieczenie, w obliczu gwałtownych wahań cen wiele NFT zostałoby zlikwidowanych i sprzedanych na rynkach. To, w połączeniu ze słabą płynnością NFT, może prowadzić do panicznej wyprzedaży, co stworzyłoby spiralę spadkową cen, ostatecznie zamieniając pożyczki w złe długi.

Wycena NFT podlega wielu czynnikom. Ponadto jest również łatwa do manipulacji. Na przykład, duzi posiadacze mogą celowo podnieść cenę minimalną, a następnie celowo zlikwidować NFT, a cena NFT może gwałtownie spaść z powodu włamania lub luk w inteligentnych kontraktach. Co więcej, na wycenę NFT mogą wpływać również niematerialne czynniki. Na przykład, cena NFT może gwałtownie wzrosnąć, jeśli znana osoba nagle kupi go w dużych ilościach lub jeśli ogłosi nowy plan airdropu.

Ponieważ większość pożyczkodawców nie może dokładnie oszacować rzeczywistej wartości swoich NFT, są narażeni na likwidację, jeśli zaciągnęli pożyczki lub zastosowali dźwignię. Jest to również jeden z powodów, dla których pożyczki NFT i instrumenty pochodne nie zyskały masowej adopcji: Posiadacze blue-chip NFT obawiają się, że mogą ponieść straty w powyższych scenariuszach, dlatego niechętnie zabezpieczają swoje NFT.

3. Czy posiadacze blue-chip NFT naprawdę potrzebują pożyczek NFT?

Wszystkie rynki pożyczek NFT koncentrują się na blue-chip NFT, ale większość posiadaczy blue-chip NFT nie ma wielkiej potrzeby zaciągania pożyczek. Po pierwsze, tacy posiadacze bardziej dbają o własność NFT, podobnie jak miliarderzy nie używaliby swoich kolekcji jako zabezpieczenia pożyczek. Po drugie, pożyczki NFT wiążą się z nieznanymi ryzykami, a wielu posiadaczy blue-chip NFT odmawia ubiegania się o takie pożyczki po rozważeniu ryzyka w stosunku do korzyści. Po trzecie, ubieganie się o pożyczki NFT wiąże się z wysokimi kosztami nauki, a nie każdy użytkownik może zrozumieć zasadę działania takich pożyczek.

Porównajmy bazę użytkowników głównych projektów pożyczkowych NFT. Według stanu na 15 czerwca, na rynku NFT jest około 2,4 miliona posiadaczy, z czego 27 833 posiada blue-chip NFT (użytkownik jest uznawany za posiadacza blue-chip NFT, jeśli posiada co najmniej jeden taki NFT), według NFTGO. Na BendDAO jest 771 pożyczkobiorców, na NFTfi 1 038, a na Arcade 51. Ponieważ użytkownicy muszą najpierw zdeponować/zabezpieczyć swoje NFT przed złożeniem wniosku o pożyczkę, możemy uznać wszystkich tych pożyczkobiorców za posiadaczy blue-chip NFT. Jest zatem jasne, że większość posiadaczy blue-chip NFT nie jest użytkownikami rynków pożyczek NFT.

Rysunek 5: Pożyczkobiorcy i deponenci Bend ETH

Źródło: Dune@cgq0123

4. Czy projekty NFT-fi mogą zatrzymać użytkowników przy pomocy tych samych zachęt?

Projekty pożyczkowe lub pochodne mają również za zadanie poprawić płynność protokołu. Większość takich projektów oferuje natywne tokeny jako zachętę do rekrutacji posiadaczy NFT i deponentów w momencie uruchomienia. Pod tym względem projekty te przypominają platformy DeFi do wydobywania płynności, które przyciągają spekulantów wysokimi APY. Problem polega jednak na tym, że nie byłyby w stanie utrzymać takiej płynności, gdyby APY spadły. Przyciąganie użytkowników zachętami w postaci tokenów to wciąż to samo stare podejście. Chociaż strategia ta może stworzyć dużą bazę użytkowników na samym początku, nikt nie wie, czy protokół będzie w stanie zatrzymać użytkowników.

Na przykład, gdy projekt został po raz pierwszy uruchomiony, BendDAO rozdał tokeny BEND użytkownikom, którzy zdeponowali blue-chip NFT i ETH. Wykorzystuje również BEND jako dotację przy wypłacie odsetek. Jednak stopa procentowa spadła, gdy cena BEND spadła, co spowolniło tempo wzrostu nowych użytkowników.

W związku z tym przyciąganie użytkowników wysokimi APY to tylko pierwszy krok. Aby zatrzymać nowych użytkowników, muszą dalej badać mechanizmy pożyczkowe, rozwiązać problem wyceny oracle i złagodzić ryzyko likwidacji. Projekty powinny rozwijać bardziej elastyczne produkty, jednocześnie rozszerzając zakres pożyczek NFT. Wreszcie, mogą również zapewnić przeglądy ryzyka, obniżyć koszty nauki i zaoferować bardziej satysfakcjonujące doświadczenia użytkownika.

Podsumowanie

Ewolucja od NFT do NFT-fi to proces, w którym rynek rozwija się od niemowlęctwa do bardziej dojrzałego etapu. Jest to jednak nieuchronnie proces pełen wątpliwości, pułapek i problemów. Podczas gdy projekty NFT-fi starają się zaspokoić rzeczywiste potrzeby, będą musiały również zmierzyć się z wątpliwościami, że stawiają fałszywe tezy. Dzisiejszy rynek NFT jest jak nowo narodzone dziecko, które musi dorosnąć i stawić czoła wyzwaniom. Chociaż NFT-fi może być świetną próbą, wciąż jest długa droga do przebycia, a projekty NFT-fi muszą nadal badać swoją podstawową logikę, aby zyskać uznanie rynku.

CoinEx Research: Od NFT do NFT-fi: Realne Potrzeby czy Fałszywe Założenia?