Когда спрашивают, что такое стейблкоины, как новички, так и опытные криптоэнтузиасты дают простой ответ - это токены со стабильной ценой, вот и всё. Однако за созданием стейблкоинов стоит очень интересная история.

Криптовалюты и стейблкоины

Криптовалюта была создана для появления "децентрализованной" и "свободно обращающейся" валюты. Каков результат? Несмотря на достигнутый глобальный консенсус, криптовалюты страдают от сильной волатильности из-за отсутствия внутренней стоимости, поддержки, регулирования и механизмов корректировки обращения. Практически каждый держатель криптовалюты рассматривает её как средство сохранения стоимости, а не как платёжное средство. Кроме того, крипторынок предоставляет широкие возможности для спекуляций. Стабильные цены недостижимы для большинства криптовалют, включая первую криптовалюту Биткоин, основанный на смарт-контрактах Ethereum и новый платёжный метод Ripple. Это создаёт главный парадокс: несмотря на цель стать глобальными валютами, криптовалюты могут никогда не достичь широкого распространения, поскольку по мере роста их признания и использования цена токенов неизбежно будет расти и колебаться, либо, в противоположном случае, стремиться к нулю. Короче говоря, криптовалюты никогда не смогут поддерживать стабильные цены. Вместо этого для достижения ценовой стабильности нужны стейблкоины, привязанные к фиатным валютам. Звучит немного абсурдно, не так ли?

Такова текущая дилемма, стоящая перед криптосообществом. Однако этот парадокс также отражает огромные перспективы стейблкоинов, что и стало причиной их создания.

Итак, сколько существует стейблкоинов? Каков их механизм стабильности? Все ли они безопасны?

Сколько существует стейблкоинов?

Криптовалютный рынок изобилует стейблкоинами, такими как USDT, DAI и менее известными токенами, как PAX, TUSD, HUSD, GUSD и другие. Если обобщить, стейблкоины делятся на три категории: обеспеченные фиатом, обеспеченные криптовалютой и необеспеченные алгоритмические стейблкоины .

1) Стейблкоины, обеспеченные фиатом (например, USDT)

Стейблкоины, обеспеченные фиатом, - это стейблкоины, привязанные к фиатным валютам в соотношении 1:1, с реальной фиатной валютой в качестве обеспечения для стабилизации цен. Насколько безопасны эти стейблкоины?

В случае с USDT, если Tether планирует выпустить 1 USDT, теоретически компания должна внести депозит в размере 1 доллара США в банк. Когда инвесторы покупают USDT, Tether может депонировать их платежи и выпускать больше USDT, и так далее. В таком положительном цикле рыночная капитализация USDT растёт вместе с количеством пользователей. При этом Tether взимает определённую комиссию за транзакции USDT, а депозиты в банках также генерируют проценты. Эта модель стейблкоинов безопасна до тех пор, пока Tether обеспечивает удобство пользователям и рынку, действуя по правилам.

Однако, как частная компания, Tether не имеет стороннего надзора и надёжных механизмов прозрачности. Для пользователей нет определённого способа подтвердить, действительно ли их платежи депонируются для обеспечения погашения по требованию. Прозрачность Tether неоднократно подвергалась сомнению. В феврале появились утверждения, что Tether использовал USDT на сумму 900 миллионов долларов для покрытия убытков своей аффилированной компании Bitfinex.

В свете таких рисков рынок искал более безопасные, децентрализованные и прозрачные стейблкоины, что привело к появлению второго типа стейблкоинов — обеспеченных криптовалютой.

2) Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой (например, DAI)

Чтобы избежать нецелевого использования средств, эти стейблкоины обеспечиваются токенами через смарт-контракты. Например, для выпуска стейблкоинов DAI обеспечивает криптоактивы через смарт-контракты, работающие на Ethereum, и позволяет пользователям создавать обеспеченные долговые позиции (CDP). С момента запуска в 2017 году DAI привязан к доллару США в соотношении 1:1. Как DAI этого достигает?

Для среднего инвестора, планирующего использовать DAI как стейблкоин, достаточно просто совершить покупку на биржах. Однако благодаря CDP существуют более продвинутые способы использования DAI.

Например, что делать, если вы хотите получить больше ликвидных активов, не продавая свои ETH? Ответ - внести ETH в качестве залога, используя смарт-контракты DAI. Учитывая высокую волатильность криптоактивов, DAI установил параметр риска: соотношение актива к займу должно быть выше 1,5:1. Другими словами, если пользователь планирует сгенерировать 1000 DAI, он должен внести ETH стоимостью не менее 1500 долларов. После генерации токенов DAI пользователь сможет использовать их для инвестиций, а если он захочет обменять DAI обратно на ETH, необходимо вернуть 1000 DAI вместе с определёнными процентами.

Этот процесс напоминает ипотечное кредитование. Разница в том, что погашенные DAI сжигаются для поддержания баланса спроса и предложения DAI. Ключевой вопрос здесь - как DAI поддерживает стабильные цены токенов. Вот как это работает: 1) DAI полностью обеспечен. Когда цена ETH падает, если заёмщик не успевает внести дополнительное обеспечение или погасить DAI вовремя, смарт-контракт автоматически продаст ETH, когда его стоимость упадёт ниже ликвидационного соотношения 150%. 2) DAI управляет спросом и предложением через процентные ставки. Когда спрос растёт, цена DAI также будет расти, что означает, что DAI может снизить процентную ставку, чтобы мотивировать больше пользователей генерировать DAI, внося залог. С другой стороны, при снижении спроса DAI может препятствовать генерации DAI, повышая процентную ставку. Кроме того, для стейблкоинов, подобных DAI, чья стоимость привязана к доллару в соотношении 1:1, арбитражёры будут выравнивать кривую цены во время колебаний. Таким образом, подход DAI представляет собой безопасный механизм, который поддерживает стабильную цену, обеспечивает децентрализацию и избегает нецелевого использования средств централизованными учреждениями. Если обеспеченный криптовалютой стейблкоин DAI обладает всеми этими преимуществами, почему его рыночная капитализация намного ниже, чем у централизованного стейблкоина USDT, обеспеченного фиатом?

Ответ в том, что, несмотря на все эти преимущества, стоимость выпуска DAI и арбитража слишком высока из-за 150% ставки депозита.

3) Необеспеченные алгоритмические стейблкоины

Эти стейблкоины имеют гораздо меньшую долю рынка и популярность. Единственный заслуживающий упоминания необеспеченный алгоритмический стейблкоин - это AMPL, алгоритмический стейблкоин первого поколения. На момент написания рыночная капитализация AMPL составляет 112 миллионов долларов, занимая 269 ^-е место среди всех токенов. Как работает AMPL? Ответ прост — AMPL регулирует свои активы через Rebase. Другими словами, когда цена AMPL превышает 1 доллар, количество токенов увеличивается; а когда цена меньше 1 доллара, количество уменьшается. Таким образом, AMPL может регулировать спрос и предложение и поддерживать стабильную цену.

Однако, если посмотреть на долгосрочные изменения цены AMPL:

Очевидно, что он слишком волатилен, чтобы его можно было отнести к категории стейблкоинов, отвечающих ожидаемой стабильности. Помимо AMPL, к алгоритмическим стейблкоинам относятся ESD, BASIS, FRAX и другие. Для решения проблемы обменного курса 1:1 с долларом США эти стейблкоины разработали дополнительные инструменты, включая дополнительную эмиссию, дефляцию, облигации и дивиденды. Однако ни один из них не добился успеха. Почему так происходит?

Потому что, хотя поддержание цены токена путем корректировки предложения кажется разумным, в реальности алгоритмические стейблкоины, как и другие криптовалюты, основаны на "консенсусе". Когда консенсус растет (больше пользователей), цена токена повышается. С повышением цены токена справиться легко: выпустить больше токенов для снижения цены. Однако повысить цену токена после падения сложно.

Падение подрывает рыночное доверие к держанию токена. Без поддержки физических активов или ценности цена токена может упасть до нуля даже при сокращении предложения. Поэтому, сталкиваясь с настроениями рынка и человеческими эмоциями, казалось бы, логичные алгоритмические стейблкоины с трудом контролируют цену токена, не говоря уже о поддержании её стабильности.

Заключение

Хотя было запущено множество стейблкоинов из-за опасений по поводу стейблкоинов, обеспеченных фиатом, все они в той или иной степени имеют недостатки. В сравнении с ними фиатные стейблкоины остаются наиболее надежными, удобными и распространенными. Возможно, именно поэтому USDT, стейблкоин, обеспеченный фиатом, набирает все большую популярность - когда все стейблкоины в той или иной степени несовершенны, пользователи склонны выбирать самый известный, поскольку он вызывает больше доверия.